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人福医药:有望与内蒙君正联合控股华泰保险,对湖北省内医疗布局战略意义重大

发布时间:2015-12-09    研究机构:申万宏源

投资要点:

拟与内蒙君正组合联合体,参与华泰保险约13.9%股权受让。华泰保险1996年由中石化等63家大企业发起设立,是一家集寿险、财险、资产管理为一体的综合金融保险集团,近年宝钢、华润、中石化等股东响应国家央企退出非主业要求,陆续挂牌转让持有的华泰保险股权。2014年底内蒙君正通过股权受让取得了华泰保险15.3%股权,人福医药控股股东当代科技控股的华茂股份(000850)2015年4月通过受让重庆中信金石股权间接取得华泰保险约6.1%股权,如果此次股权受让获得成功,内蒙君正与当代集团合计持有的华泰保险股权比例将超过35.3%,成为华泰保险第一大股东。我们预计人福医药在此次股权受让中实际出资在7~10亿元。

重点布局湖北三级医疗体系,有望与华泰保险实现医疗资产合作。人福战略性布局湖北省三级医疗体系,拟在未来两到三年在湖北省内布局20~30家医院,主要是通过与公立医院合作兴建新院区,取得老院区托管或者供应链权益,公立医院向公司支付固定比例的租金。华泰保险在日常运营中积累大量的资金,不同渠道资金获取成本不同,中国央行已经进行多轮降息,预计2016年债券收益率将走低,我们判断,未来华泰保险有望通过持有人福湖北省内医疗资产,获取稳定的租金回报,是非常好的固定收益类资产。人福通过出售固定资产加快回笼资金,走轻资产扩张方式。

区域医疗与商业保险完美结合,中长期打造中国版“凯撒医疗”。美国凯撒医疗是全球最大的HMO 组织,融合健康保险提供者和医疗服务提供者功能于一体,采用预付费模式,为会员们提供全方位一体化健康服务,包括疾病预防、疾病诊疗和病后康复等。2012年凯撒医疗收入超过420亿美金,实现净利润8亿美金。人福医药着重打造湖北区域医疗网络,战略参股华泰保险,区域医疗与商业保险完美结合,我们认为,未来有望通过商业模式创新,中长期打造中国版"凯撒医疗"。

公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为40倍、29倍、22倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。

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